En el eterno debate sobre inversión activa versus pasiva, nadie defendía más la inversión pasiva en fondos indexados que el difunto fundador de Vanguard, Jack Bogle. Bogle insistía en que pagar comisiones elevadas a los gestores activos en un mercado eficiente reduce la rentabilidad de los inversores. La inversión pasiva ha sido durante mucho tiempo una religión en Vanguard, con sede en Valley Forge, Pensilvania, y legiones de “Bogleheads” han construido sus jubilaciones con esta guía. Sin embargo, en lo que respecta a la renta fija, la firma fundada por Bogle adopta un enfoque muy diferente.
Solo en 2025, Vanguard lanzó cuatro nuevos ETF de bonos de gestión activa, que se suman a su catálogo de 66 fondos de bonos activos. Sus activos de renta fija activa ascienden a 1.1 billones de dólares de los 11 billones de dólares en activos de la firma, aunque una gran parte de esa suma incluye fondos del mercado monetario de bajo riesgo que se consideran de gestión activa, solo superados por los 1.2 billones de dólares de BlackRock en esta categoría. Sus nueve ETF de bonos activos, lanzados desde 2021, acumulan más de 10,000 millones de dólares en activos.
Y aunque Vanguard no sea considerado un centro para los genios de la renta fija de Wall Street como DoubleLine Capital de Jeffrey Gundlach o PIMCO, su rendimiento ha sido difícil de igualar. Según Vanguard, 44 de sus 48 fondos de renta fija activos con 10 años de historia superaron el promedio de sus pares.
“El mercado de renta fija, sobre todo en comparación con el mercado de renta variable, es mucho más complejo, a menudo mucho más ineficiente y, sin duda, menos líquido”, afirma Michael Chang, director de gestión de carteras de alto rendimiento de Vanguard. “Ese es el tipo de entorno en el que, si sabes lo que haces, la gestión activa puede aportar mucho más valor”.
Si bien es sencillo incluir acciones en un índice ponderado por capitalización bursátil como el S&P 500 sin prácticamente ningún coste, los bonos están mucho más fragmentados. S&P Global cuenta con docenas de índices que dividen diferentes segmentos de la clase de activo, como un índice agregado de bonos que mide la deuda con grado de inversión, un índice de alto rendimiento, índices que rastrean bonos indexados a la inflación, bonos corporativos o municipales, entre otros. Sería absurdo agrupar todos los tipos de bonos en un único fondo indexado, por lo que Vanguard decidió lanzar su fondo mutuo de bonos multisectoriales (VMSAX) en 2021, seguido del Multi-Sector Income Bond ETF (VGMS), que se lanzó en mayo.
Ambos fondos han acumulado 400 millones de dólares en activos, y la rentabilidad anualizada a tres años de VMSAX es del 7.8%, superando ligeramente a su índice de referencia —un conjunto de varios índices de bonos de Bloomberg con diferentes ponderaciones—, que ha registrado una rentabilidad anual media a tres años del 7.3%. El fondo actualmente tiene una rentabilidad del 5,06%.
Incluso en los fondos de gestión activa, Vanguard no ha abandonado su reputación de bajo coste. El ETF de bonos multisectoriales tiene una comisión del 0.30 % de los activos gestionados, superior al ratio de gastos promedio de Vanguard para ETF y fondos de inversión, del 0.07 %, pero inferior al promedio de su grupo de referencia, del 0.92 % para fondos de bonos multisectoriales. Para Vanguard, que ha popularizado tanto la inversión pasiva en renta variable que existen numerosos competidores que ofrecen fondos indexados sin coste o incluso sin coste, esta es la siguiente frontera para ofrecer costes más bajos que otros.
“Se apoyan en la estructura de bajos costos de Vanguard al gestionar los fondos”, afirma Jeff DeMaso, fundador y editor de Independent Vanguard Adviser. “No realizan grandes apuestas en las tasas de interés ni se abalanzan sobre los bonos más riesgosos para intentar aumentar la rentabilidad”.
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La ofensiva de bonos de Vanguard
Vanguard, el gigante de la inversión pasiva, ha incorporado una serie de nuevos fondos a su oferta de renta fija de gestión activa en los últimos dos años.
El efecto de las comisiones o ratios de gastos se amplifica cuando la rentabilidad de los bonos ha sido tan inferior a la de las acciones durante la última década. La rentabilidad anualizada a 10 años del S&P US Aggregate Bond Index es de un mísero 1.93 %, y si bien Vanguard puede presumir de un ligero rendimiento superior en su Core Bond Fund desde su creación en 2016 (2.01 % frente al 1.67 % anual), la verdadera prueba del valor añadido por sus gestores activos podría llegar en la próxima década.
Los recortes previstos de las tasas de interés de la Reserva Federal podrían impulsar los precios de los bonos, mientras que el entusiasmo en torno a la IA ha encarecido históricamente el mercado bursátil. Vanguard está reforzando su cartera de renta fija al mismo tiempo que su equipo de investigación incentiva a los inversores hacia los bonos. Su modelo de asignación de activos “variable en el tiempo”, diseñado para construir una cartera modelo para inversores con una tolerancia al riesgo adecuada para una asignación estándar 60/40 en circunstancias normales, recomendó una asignación del 70 % a bonos y solo del 30 % a acciones en su última actualización trimestral .
Los analistas de Vanguard prevén que dicha cartera tendría una rentabilidad anualizada esperada del 5.5 % durante los próximos 10 años, en comparación con la rentabilidad anual promedio del 5.2 % de una cartera de referencia 60/40, y que obtendría un rendimiento superior con mucha menos volatilidad. El modelo profundiza en las categorías de bonos que recomienda, sugiriendo, por ejemplo, más bonos del Tesoro a largo plazo, que tienden a apreciarse más durante las bajadas de tipos, que los bonos a corto plazo de la cartera.
“Los bonos con grado de inversión, y en particular los bonos del Tesoro a largo plazo, suelen ser el mayor contrapeso ante una corrección en el mercado de valores”, afirma Todd Schlanger, estratega sénior de inversiones de Vanguard. “Dadas las altas valoraciones y la expectativa de menores rendimientos en renta variable, nuestra duración en renta fija es ligeramente mayor”.
Si los clientes de Vanguard siguen el consejo de la firma, Chang y sus colegas decidirán adónde se destina el capital. El Fondo de Bonos de Renta Multisectorial de Vanguard está orientado a lo que él denomina inversiones centradas en el crédito, en lugar de valores respaldados por activos o hipotecas, que son más comunes en algunos fondos similares, pero representan menos del 10% del total de Vanguard.
El fondo posee bonos emitidos por varias compañías de telecomunicaciones como CBS Corp., Charter Communications y Univision. Chang explica que las reestructuraciones extrajudiciales de deuda en el sector de las telecomunicaciones, en medio de la inestabilidad causada por la cancelación de los servicios de cable, han hecho que los rendimientos sean atractivos en algunos casos.
“Las agencias de calificación no suelen ver este tipo de situaciones con buenos ojos, pero si uno está dispuesto a remangarse y pensar a largo plazo, se puede obtener un buen valor”, afirma. Aproximadamente la mitad de la cartera del fondo multisectorial tiene una calificación BBB o superior, y el resto está por debajo del grado de inversión.
El crecimiento del crédito privado en la última década, hasta alcanzar un mercado de 2 billones de dólares, parece limitar las oportunidades que se ofrecen a los inversores en deuda pública. Chang cree que, de hecho, ha fortalecido la calidad crediticia del mercado de alto rendimiento en comparación con ciclos crediticios anteriores, ya que las entidades de crédito privadas suelen financiar deuda de mayor riesgo, en particular en adquisiciones apalancadas. «En consecuencia, no prevemos que las tasas de impago alcancen un máximo tan alto durante la próxima recesión como en ciclos anteriores», afirma Chang, director de bonos de alto rendimiento, señalando otro factor alcista.
Chang también está considerando bonos de mercados emergentes en el extremo inferior del mercado de grado de inversión o bonos de alto rendimiento de mayor calidad. El fondo posee bonos emitidos por México, Colombia, Omán, Serbia, Sudáfrica y varios países más.
Algunos de estos bonos también podrían acabar en las carteras de los inversores en estrategias alternativas más diversificadas. El prospecto del primer fondo, fruto de la alianza de este año entre Vanguard, Wellington y Blackstone para crear productos que combinen los mercados públicos y privados, reserva entre el 15 % y el 30 % del fondo para los fondos de bonos de gestión activa de Vanguard, cuya asignación decidirá Wellington. El director de inversiones de Vanguard, Greg Davis, se jactó del “equipo de renta fija activa de clase mundial” de la firma en el comunicado de prensa que anunció la alianza.
La renta fija nunca superará a la indexación pasiva como motor de la marca Vanguard; su mayor fondo, el Vanguard Total Stock Market Index Fund, cuenta con 2 billones de dólares en activos. Sin embargo, el nuevo enfoque de la firma, con 50 años de antigüedad, en la renta fija refleja una reinvención a la mediana edad que podría pronosticar un cambio en los hábitos y carteras de los principales inversores si los bonos cobran protagonismo en los próximos años y décadas.
Este artículo fue publicado originalmente por Forbes US.
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