Las criptomonedas vuelven a la ruina. Bitcoin está por debajo de los 70,000 dólares, un descenso de aproximadamente el 50% desde sus máximos de octubre. Y el impacto es más agudo para una nueva clase de empresas públicas que dedicaron 2025 a reinventarse como acaparadoras de criptomonedas: las llamadas tesorerías de activos digitales (DAT).
A finales de 2025, había más de 200 de estas empresas, que en conjunto acumulaban aproximadamente 150,000 millones de dólares en criptomonedas, conformando una miniindustria completa inspirada en la Estrategia de Michael Saylor, el gigante de la compra de bitcoins con una capitalización bursátil de 44,000 millones que se transformó de una pequeña empresa de software olvidable a la líder corporativa en añadir bitcoin a los balances.
Pero incluso antes de la última caída, muchas DAT ya cotizaban con descuentos respecto al valor de mercado de sus criptomonedas. Ahora que los tokens vuelven a caer, estas acciones caen más rápido que los activos que poseen, acumulando pérdidas en papel y dificultando seguir la estrategia de Saylor de comprar criptomonedas continuamente.
El proveedor de datos Artemis estima que las DAT perdieron más de 20,000 millones de dólares en total. Solo Strategy reportó pérdidas operativas de 17,400 millones en el cuarto trimestre de 2025, y sus acciones cayeron casi un 70% en los últimos seis meses. BitMine Immersion Technologies, un análogo de Ethereum-tesorería con sede en Las Vegas, acumula 8,100 millones de dólares en pérdidas no realizadas, con una caída similar del 66% en sus acciones.
Si bien estas empresas lograron mantener su ratio de valor de mercado a valor neto de los activos (mNAV), lo que indica una prima/descuento sobre las inversiones subyacentes en criptomonedas, cerca o ligeramente por encima de 1.0, docenas de DAT más pequeñas cayeron con fuertes descuentos, lo que no solo dificulta la captación de capital fresco, sino que también pone en duda su razón de ser.
Muchas de estas “firmas de tesorería” simplemente carecían de la estrategia adecuada, sino que, en realidad, eran operaciones oportunistas, afirma Marius Barnett, presidente de Sui Group Holdings, una firma de tesorería de activos digitales especializada en la criptomoneda Sui.
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La crisis de la tesorería de criptomonedas
Incluso algunas de las mayores firmas de tesorería de activos digitales (DAT) cotizan ahora con grandes descuentos respecto al valor de sus tenencias de criptomonedas, y sus acciones también se están desplomando.
Fuente: sitios web de empresas, Yahoo Finance, BitcoinTreauries.net, CoinGecko. Obtener los datos. Creado con Datawrapper.
En teoría, unos precios más bajos deberían ser la configuración perfecta para comprar más bitcoin, ether, solana, o lo que sea su mandato, con descuento. En realidad, muchas de estas empresas se abastecieron cerca del máximo, no gestionaron el efectivo de forma conservadora y ahora no tienen la flexibilidad para seguir comprando.
Esto inevitablemente genera presión vendedora. Si suficientes DAT liquidan sus posiciones, no es difícil imaginar que los precios de los tokens caerán aún más, lo que generará más pérdidas.
En uno de los ejemplos recientes, ETHZilla, una tesorería de ether con sede en Palm Beach, vendió recientemente una parte de sus tenencias de ETH de 139 millones de dólares para comprar dos motores de avión por 12.2 millones, y luego los alquiló a una importante aerolínea anónima por aproximadamente $90,000 al mes, según la compañía.
Pero el CEO McAndrew Rudisill dice que la volatilidad no le preocupa. “Hemos sido bastante proactivos tanto al apostar el ether como al administrar nuestra exposición, y siempre hemos hablado de tokenizar activos del mundo real.
Nuestro enfoque siempre fue llegar a un punto en el que se generen ingresos y flujo de caja utilizando el activo, y ahí es donde estamos ahora”. ETHZilla, que era conocida como 180 Life Sciences Corp antes de que se contagiara la fiebre de las criptomonedas, también planea tokenizar hipotecas para casas modulares, donde Rudisill afirma que las tasas de incumplimiento son bajas.
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Hoy en día, muchas DAT parecen gangas, dado que su criptomoneda subyacente parece cotizar a tan solo 13 centavos por dólar. Además, muchas de las grandes empresas, como Strategy y Metaplanet, han evitado pignorar sus criptomonedas como garantía para no tener que vender sus bonos del Tesoro para cubrir sus obligaciones.
Por muy atractivos que parezcan los descuentos, no cuente con que se reduzcan pronto a menos que las criptomonedas se disparen de nuevo y el impulso de las DAT se reanude. Muchos pronosticaron una ola de consolidación para los tenedores de criptomonedas corporativos. Sin embargo, las operaciones con bonos del Tesoro de activos digitales son difíciles.
“Creo que es realmente difícil realizar fusiones y adquisiciones, al menos ahora mismo”, afirma Christian Lopez, director general de Cohen & Company Capital Markets. Primero, todos piensan que están infravalorados. Puede que lo estén o no. En teoría, si yo opero a, por ejemplo, 0.8 mVNA y tú a 0.9 mVNA, y me adquieres por 0.85 mVNA, técnicamente eso es positivo para ambas partes. Así que, en teoría, tiene sentido. Pero luego empiezas a tener problemas con los accionistas y la gobernanza.
Muchos especuladores, atrapados en una acción que cotiza a 0.8x mVNA, se mostrarán reacios a aprobar una operación a 0.85x mVNA, especialmente si la liquidación los acerca a 1.0x. ¿Por qué vender la empresa con descuento cuando simplemente vender la criptomoneda debería devolverte al valor nominal?
Esta es la trampa en la que se encuentran ahora muchas DAT, dice López. Bajaron un 20%, un 30%, un 70% en algunos casos, sobre el activo subyacente con liquidez limitada. Y todo se reduce a la liquidez. Algunos negocian cientos de millones de dólares al día, pero muchos son ilíquidos. Y si no hay volumen, es difícil obtener financiación a cualquier precio.
El banco de inversión de López estuvo intentando promocionar bonos convertibles a empresas e inversores. “Una de las cosas que ofrecemos a algunos clientes es un bono convertible que se financia hoy y se convierte solo cuando cotiza por encima de 1.0 x mNAV”, dice López.
“Eso ofrece al inversor protección contra caídas, por ejemplo, un plazo de dos a tres años, con conversión solo por encima de ese nivel. Técnicamente, es acumulativo cuando se convierte, y utilizan ese capital”.
Pero los inversores no están picando, ni tampoco los gestores de tesorería de criptomonedas. “Ha sido difícil conseguirlos porque el diferencial entre oferta y demanda en los precios simplemente no alcanza ese nivel. Los inversores quieren un poco más de protección y un poco más de potencial alcista, y los consejos de administración y los equipos directivos dicen: ‘Mira, realmente nos vendría bien el dinero’, pero lo consideran demasiado caro, especialmente en este ciclo bajista para las criptomonedas”.
Algunas DAT parecen estar cambiando por completo.
ProCap Financial, la tesorería de bitcoin de Anthony Pompliano, posee 5,007 bitcoins, con un valor de 343 millones de dólares, pero su capitalización de mercado es de tan solo 214 millones. Sus acciones, que cotizan en el Nasdaq, cayeron un 75% en el último año.
La semana pasada, Pompliano anunció que ProCap adquiriría su otra empresa, CFO Silvia, una plataforma de finanzas personales que gestiona tus activos, y presentó la entidad combinada como la “primera firma de finanzas agentic que cotiza en bolsa” con la misión de “ayudar a los inversores independientes a generar ingresos”.
Insiste en que el acuerdo no se debió a la caída de su capitalización de mercado ni a los grandes descuentos en criptomonedas, señalando que Silvia se fundó antes que ProCap, en mayo de 2025, un mes antes de que ProCap anunciara una fusión con una SPAC para convertirse en una tesorería de bitcoin. Dado que ProCap Financial es tan nueva, no se puede culpar a Pompliano por su afán por la última joya del mercado de valores: la IA agentic.
Para los inversores de DAT, la verdadera prueba de fuego de este ciclo bajista es si empresas como ProCap tienen un plan viable para capitalizar sus criptomonedas o si son simplemente trampas en sus balances. Cuando el bitcoin subía, la diferencia no importaba mucho. Con un precio de $68,000 dólares y bajando, sí importa mucho.
Este artículo fue publicado originalmente en Forbes US
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