Mientras la deuda estadounidense aumenta y la Casa Blanca presiona a la Reserva Federal para que recorte las tasas de interés, los inversores sopesan el riesgo de un “dominio fiscal”: un escenario en el que mantener barata la financiación gubernamental eclipsa la lucha contra la inflación.
Un proyecto de ley presupuestaria aprobado el mes pasado por el Congreso, controlado por los republicanos, está destinado a añadir billones de dólares a la creciente deuda estadounidense, lo que incrementará el coste de su servicio.
Mientras tanto, el presidente Donald Trump ha hecho llamamientos explícitos a la Reserva Federal para que reduzca los tipos de interés, en parte para disminuir los gastos del gobierno en intereses. La campaña de presión de la Casa Blanca ha despertado temores de que la administración busque que la Fed regrese a una era en la que mantenía tasas bajas para facilitar el endeudamiento público.
“(El dominio fiscal) es una preocupación… Hay riesgos en el horizonte, tanto por el aumento de la carga de deuda como por la probabilidad de una mayor inflación estructural o, como mínimo, de una mayor volatilidad inflacionaria”, afirmó Nate Thooft, director de inversiones de renta variable y soluciones multiactivos en Manulife Investment Management.
“La razón por la que la administración Trump y los políticos en general quieren ver tasas más bajas es que, en realidad, se requieren para afrontar los niveles de deuda que tenemos pendientes”, añadió.
Estados Unidos ya experimentó dominio fiscal durante y después de la Segunda Guerra Mundial, cuando la Reserva Federal mantuvo bajas las tasas de interés para financiar el esfuerzo bélico. El consiguiente repunte inflacionario condujo al acuerdo Tesoro-Fed de 1951, que restableció la independencia del banco central.
Aumento de la deuda no ha generado tasas insostenibles
Los altos rendimientos de los bonos del Tesoro a largo plazo y la caída del dólar reflejan esa configuración económica, señalan algunos analistas, ya que los inversores exigen mayor compensación para mantener activos que podrían perder valor si repunta la inflación.
“La administración quiere reducir la deuda… pero la otra manera de hacerlo es inflándola”, advirtió Kelly Kowalski, directora de estrategia de inversión en MassMutual, quien anticipa un dólar más débil. Una mayor inflación reduciría el valor real de la deuda pública.
El mes pasado, Trump sostuvo que la tasa de referencia de la Fed debería ser tres puntos porcentuales más baja que el rango actual de 4.25% a 4.50%, asegurando que una reducción de esa magnitud generaría un ahorro de un billón de dólares anuales. Añadió que el banco central podría volver a subir los tipos si la inflación repuntara.
En los 12 meses hasta junio, la inflación medida por el Índice de Precios del Gasto de Consumo Personal (IPCP) avanzó un 2.6%, aún por encima del objetivo del 2% de la Fed. Su presidente, Jerome Powell, ha reiterado que el banco central no toma en cuenta la gestión de la deuda gubernamental al definir su política monetaria.
Algunos inversores sostienen que el dominio fiscal aún se encuentra en el horizonte, dado que el aumento de la deuda no ha generado todavía tasas insostenibles. Otros, en cambio, creen que ya influye en los mercados, pues los rendimientos a largo plazo se mantienen elevados incluso con expectativas de recortes de tasas por parte de la Fed.
El portavoz de la Casa Blanca, Kush Desai, señaló que la administración Trump respeta la independencia del banco central, pero dado que la inflación ha bajado significativamente respecto de los máximos recientes, Trump considera que es momento de reducir las tasas.
Hasta ahora, la Fed ha resistido esas presiones, aunque se espera que recorte los costos de endeudamiento en su reunión del 16 y 17 de septiembre. Desai declinó hacer más comentarios sobre el tema.
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Mandato de la Fed
El dólar ha caído alrededor de un 10% en lo que va del año frente a una cesta de monedas principales, mientras que las primas a plazo de los bonos del Tesoro —la compensación adicional exigida por los inversores para mantener deuda a largo plazo— se mantienen elevadas, incluso cuando los rendimientos han retrocedido recientemente en medio de la desaceleración económica.
“Es difícil ser optimista sobre los bonos a largo plazo en este entorno”, afirmó Oliver Shale, especialista en inversiones de Ruffer, aludiendo al gasto gubernamental que podría sostener la inflación y erosionar los valores de los bonos.
“Si tienes una economía que funciona por encima de su producción natural, eso generará inflación o tendrá implicaciones significativas para la inflación, las tasas de interés y, probablemente, la moneda”, explicó.
Thooft, de Manulife, se mostró pesimista respecto de los bonos del Tesoro a largo plazo, pues considera que una mayor inflación requerirá primas de plazo más altas.
A pesar de años de crecimiento económico, el déficit de Estados Unidos ha seguido aumentando. La deuda supera actualmente el 120% del PIB, un nivel superior al registrado tras la Segunda Guerra Mundial.
En condiciones normales, la Reserva Federal gestiona la inflación y el Congreso mantiene la disciplina fiscal. Ese equilibrio se rompe bajo el dominio fiscal, donde la inflación es impulsada por políticas fiscales y la Fed se ve presionada a gestionar la carga de la deuda, señaló Eric Leeper, profesor de economía en la Universidad de Virginia.
“La Fed no puede controlar la inflación y mantener bajos los pagos de intereses de la deuda al mismo tiempo. Ambas metas están en conflicto”, advirtió Leeper.
Una señal de alerta para los inversores es la reducción de la brecha entre las tasas de interés y el crecimiento económico. La rentabilidad de los bonos a 10 años ha rondado el 4,3% en las últimas semanas, mientras que el PIB nominal creció a un ritmo anual del 5,02% en el segundo trimestre.
Cuando las tasas de interés superan la tasa de crecimiento, la deuda como porcentaje del PIB tiende a aumentar incluso sin nuevos préstamos, lo que la vuelve más insostenible.
“Los riesgos para la independencia de la Fed derivados del dominio fiscal son altos”, advirtieron analistas de Deutsche Bank en una nota reciente, citando déficits elevados y rendimientos a largo plazo cercanos al crecimiento nominal.
‘SESGO DOVISH’
La historia ofrece ejemplos de advertencia. El dominio fiscal extremo provocó hiperinflación en Alemania en la década de 1920 y en Argentina a finales de los años ochenta y principios de los 2000. Más recientemente, en Turquía, la presión sobre el banco central para mantener bajas las tasas minó la credibilidad de la política monetaria y alimentó una crisis cambiaria.
La mayoría de los economistas encuestados el mes pasado expresaron su preocupación por la amenaza que el dominio fiscal supone para la independencia de la Fed. A pesar de las críticas de Trump y su equipo, Powell ha prometido permanecer al frente del banco central hasta el final de su mandato en mayo de 2026.
“Parece relativamente claro que quien sea nominado para el cargo, independientemente de sus posturas previas, probablemente adopte una posición moderada para asegurar su nombramiento”, señaló Amar Reganti, estratega de renta fija en Hartford Funds y exfuncionario del Tesoro.
No obstante, las tasas más bajas podrían ser solo una solución temporal. La administración podría estar intentando “impulsar el crecimiento nominal” a pesar del riesgo de una inflación más alta, con el objetivo de que el crecimiento real vuelva sostenible la trayectoria de la deuda, advirtió Brij Khurana, gestor de renta fija en Wellington.
“El problema que tienen es que… el banco central les dice: ‘No quiero hacer esa apuesta con ustedes’”.
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Con información de Reuters
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