Cuando la aplicación de transporte Uber salió a bolsa en la Bolsa de Nueva York en mayo de 2019, redefinió el panorama para todos los inversores de capital riesgo. En una de las mayores ofertas públicas iniciales de la historia de Estados Unidos, la compañía recaudó 8,100 millones de dólares con una valoración de 82,000 millones.
Los primeros inversores, como el fondo de capital riesgo Benchmark, Google Ventures y Lowercase Capital, poseían participaciones por valor de más de 12,000 millones de dólares en el momento de la salida a bolsa. Sin embargo, las cifras de aquella operación —una de las mejores de la última era de las startups— ahora parecen insignificantes.
Esto se debe a que la valoración de tan solo tres startups —SpaceX, OpenAI y Anthropic— se disparó en el último año. Se prevé que el gigante espacial de Elon Musk salga a bolsa con una valoración superior a 1.5 billones de dólares en junio, tras su fusión con xAI en febrero, que valoró la empresa resultante en 1.25 billones.
OpenAI y Anthropic están valoradas actualmente en 852,000 millones de dólares y 380,000 millones, respectivamente. De acuerdo con informes, Anthropic está negociando para igualar, como mínimo, la valoración de su principal rival en una nueva ronda de financiación.
Los datos de Pitchbook muestran que en los últimos cinco años se generaron 1.58 billones de dólares en total a partir de todas las salidas a bolsa, adquisiciones y fusiones en Estados Unidos (de los cuales más de la mitad provino de la salida a bolsa y las SPAC de 2021). La capitalización bursátil de SpaceX por sí sola podría superar esta cifra (aunque, según se informa, planea sacar a bolsa solo alrededor del 5% de su capital).
Anthropic podría salir a bolsa con una valoración cercana al billón de dólares, la misma que alcanzan sus acciones actualmente en Forge Global, una plataforma que facilita la venta de participaciones en startups privadas. OpenAI cotiza en torno a los 900,000 millones de dólares en Forge.
La salida a bolsa de Anthropic y OpenAI a ese precio significaría que la valoración total de tan solo tres operaciones superaría los 2.64 billones generados en una década de desinversiones que se remontan a 2016, incluyendo algunas de las mayores de la historia, como Coinbase (que salió a bolsa con una valoración de 86,000 millones de dólares en abril de 2021), Airbnb (que salió con una valoración de 79,000 millones en diciembre de 2020), DoorDash (con una valoración de 71,000 millones en diciembre de 2020) y Uber.
Los fondos de capital riesgo poseen participaciones relativamente modestas en los tres gigantes, en comparación con Musk, quien está a punto de convertirse en el primer trillonario del mundo gracias a la salida a bolsa de SpaceX, el fideicomiso de OpenAI y el respaldo corporativo de Anthropic, como Google y Amazon, de acuerdo con estimaciones de Forbes y documentos corporativos y judiciales.
Aun así, los inversores corporativos y de capital riesgo podrían obtener 815,000 millones de dólares en beneficios de estas tres empresas, señalan las valoraciones actuales. Esto supera la ganancia neta de 666,000 millones que los inversores obtuvieron en la última década de inversión en startups, afirma Meghan Reynolds, socia gerente del fondo tecnológico Altimeter.
“Es un mercado extremadamente concentrado”, declara Reynolds, cuyo fondo de 20,000 millones de dólares ha invertido en OpenAI y Anthropic. “Los beneficios brutos del capital riesgo siempre han estado muy concentrados debido a la ley de potencias, pero esto también explica, en cierta medida, el miedo a perderse algo (FOMO) que sienten los inversores en torno a OpenAI, Anthropic y xAI”.
Esa demanda dio lugar a toda una industria dedicada a vender el acceso a este selecto grupo de startups más prometedoras a inversores y family offices. En estas operaciones, a las que solo se puede acceder por invitación, es frecuente que los primeros inversores o empleados vendan acciones u opciones para adquirirlas a través de sociedades instrumentales.
A los inversores que invierten en estas sociedades les resulta difícil saber con certeza qué están comprando, pero la magnitud de la oportunidad es difícil de resistir.
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Anteriormente, la mayor salida a bolsa de una empresa de software empresarial hasta la fecha fue la de Snowflake, con una valoración de 68,000 millones de dólares en septiembre de 2020.
“Cuando hice los cálculos, me quedé alucinado; era algo totalmente diferente a todo lo que habíamos visto antes”, afirma Everett Randle, socio del fondo de capital riesgo Benchmark.
El crecimiento que llevó a Google, Amazon y Meta de startups a capitalizaciones de mercado multimillonarias se produjo principalmente en los mercados públicos y tardó décadas, explica Randle. Sin embargo, hoy en día, un puñado de startups vinculadas a la IA alcanzaron valoraciones igualmente masivas sin dejar de ser empresas privadas.
“Ahora, hemos reducido ese plazo a más del triple y todo el mundo está intentando asimilar esta realidad”, añade.
Estas tres empresas son muy diferentes de la generación anterior de startups de software que requerían relativamente poco capital para desarrollar IA; en cambio, necesitan cantidades ingentes de capacidad de procesamiento para entrenarla y escalarla. En conjunto, los inversores ya comprometieron 310,000 millones de dólares solo en estas tres empresas.
Anthropic no prevé alcanzar el punto de equilibrio hasta 2028, y el plazo de OpenAI es aún mayor, según informes. SpaceX ya es rentable gracias a su negocio de lanzamiento de satélites y Starlink. Sin embargo, invirtió una gran cantidad de dinero en una fusión con xAI, que opera con enormes pérdidas debido a la construcción del centro de datos necesario para entrenar al chatbot Grok de Musk.
La compañía también planea construir una fábrica de semiconductores y, posiblemente, centros de datos orbitales, lo que requerirá una importante inversión inicial.
A pesar de la enorme cantidad de efectivo que necesitan para operar, las tres compañías ya cosecharon una serie de récords extraordinarios. SpaceX fue durante mucho tiempo la startup más valiosa del mundo. OpenAI alcanzó una valoración récord de 800,000 millones de dólares en tan solo tres años desde el lanzamiento de ChatGPT, y Anthropic sorprendió a los inversores con informes que indicaban que su tasa de ingresos anuales se encaminaba a alcanzar los 45,000 millones de dólares este año. Su CEO, Dario Amodei, afirmó a principios de mayo que los ingresos se multiplicaron por 80 solo en el último trimestre.
Ese potencial revolucionario está ahora influyendo en el comportamiento de los inversores, afirma Randle. “Parece un regreso a la época dorada del capital de riesgo, donde el objetivo era asumir grandes riesgos para participar en una clase de activos con una fuerte tendencia a la inflación”, explica, refiriéndose a cómo un puñado de empresas generan la mayor parte de la rentabilidad de un fondo.
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Ese cambio radical respecto a la era de las hojas de cálculo en la inversión en empresas de software como servicio (SaaS) también conlleva riesgos, y los inversores deberían prever que la actual generación de startups de IA probablemente tenga una mayor tasa de fracaso, afirma Randle.
“El crecimiento de estas empresas es muy alto, pero no tienen la misma fidelización ni retención de clientes que vimos durante los 20 años de la era SaaS”.
A Randle le preocupan más los fundadores que construyeron negocios multimillonarios aprovechando modelos como Claude, ChatGPT y Grok. Pero Anthropic, OpenAI y SpaceX también tienen sus propios desafíos. Musk intentó entrar en la carrera de la IA mediante una operación de 60,000 millones de dólares para adquirir la startup de programación Cursor.
Los ingresos de Anthropic se dispararon gracias a sus nuevos modelos Claude, pero el agente de programación Codex de OpenAI parece haber ayudado a cerrar la brecha técnica. Ambas compañías, que actualmente registran pérdidas, deben gestionar inversiones masivas en nuevos modelos y los centros de datos necesarios para su entrenamiento y operación, al tiempo que se defienden de la competencia de Google y laboratorios chinos como DeepSeek, que han reducido drásticamente sus precios.
Las mayores operaciones de la era anterior también podrían servir de advertencia. La salida a bolsa de Uber fue un éxito rotundo para sus primeros inversores, como Benchmark, pero la OPV se vio empañada por una caída del 7% en el precio de sus acciones el primer día. Resultó que los inversores del mercado público tenían menos paciencia que sus inversores de capital riesgo con la empresa, que gastaba mucho más dinero del que ingresaba.
El precio de las acciones de Uber fluctuó drásticamente durante sus primeros años como empresa cotizada y solo se estabilizó por encima de su precio de salida en 2023, después de que Uber comenzara a registrar beneficios trimestrales consecutivos. Hoy en día, cotiza con una capitalización de mercado de 152,000 millones de dólares.
SpaceX será la primera de estas mega OPV y pondrá a prueba la confianza de los inversores del mercado público. Los inversores minoristas podrían dejarse convencer por la narrativa de Musk de que su fusión de SpaceX, xAI y Twitter debería alcanzar un precio de hasta 1.75 billones de dólares. Sin embargo, es probable que los inversores institucionales miren con recelo un negocio que, se informa, registró pérdidas de hasta 4,940 millones de dólares sobre unos ingresos de 18,600 millones el año pasado.
Sus patrocinadores de capital riesgo esperan con impaciencia la fecha de la salida a bolsa y, quizás aún más importante, cuándo finalizará el periodo de restricción para la venta de acciones.
Este artículo fue publicado originalmente en Forbes US
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