La última semana, la estrategia superó a BlackRock, emisor del mayor fondo cotizado en bolsa de bitcoin del mundo, IBIT, para convertirse en el mayor poseedor institucional de bitcoin del mundo. Este hito siguió a otra compra enorme: entre el 13 y el 19 de abril, según una reciente presentación de la Comisión de Bolsa y Valores, Strategy compró bitcoin por valor de 2,540 millones de dólares, su mayor adquisición desde noviembre de 2024. La compra elevó las participaciones totales de la empresa a 815,061 BTC—aproximadamente el 3.88% de los 21 millones fijos de bitcoin—, actualmente por un valor de unos 65,000 millones de dólares. Se cree que el único poseedor más grande es Satoshi Nakamoto, el esquivo fundador de la criptomoneda que desapareció hace 15 años.
La financiación para la última racha de compras de bitcoin de Strategy no proviene de inundar el mercado con acciones ordinarias o deuda convertible, sino principalmente de lo que los traders llaman cariñosamente “Stretch”, una acción preferente perpetua de alto rendimiento que la compañía ha estado emitiendo bajo el símbolo STRC. Saylor, presidente de Strategy, ha estado promocionando a Stretch como el pilar fundamental de la siguiente fase de su imperio bitcoin.
Desde 2020 hasta 2024, Strategy financió su maratón de bitcoin principalmente vendiendo billetes convertibles y emitiendo acciones ordinarias. Fue una astuta demostración de ingeniería financiera mientras duró. A medida que bitcoin subía y los inversores pujaban acciones de Strategy con primas impresionantes sobre el valor del bitcoin subyacente de la empresa, Saylor podría seguir emitiendo más bonos convertibles en acciones y vendiendo acciones ordinarias a fondos de cobertura y otros inversores anticipando un beneficio inesperado. En algunos momentos, la acción cotizaba a dos o tres veces el valor de bitcoin en su balance.
Pero ese modelo empezó a chocar contra un límite cuando bitcoin empezó a caer a principios de 2025. Los compradores de convertibles querían cobertura y beneficios. Los accionistas ordinarios sufrieron una dilución masiva. Entonces la prima de las acciones empezó a desaparecer. Pero Saylor quería más bitcoin.
Así que, en 2025, Strategy amplió su arsenal de financiación, introduciendo una serie de ofertas de acciones preferentes que Saylor, con su característico toque especial, presentó como “crédito digital”, enfatizando ingresos estables. STRC pronto se consolidó como el producto insignia. Lanzado el pasado julio a un precio de 90 dólares con un cupón del 9%, fue diseñado para cotizar a 100 dólares al valor nominal mientras paga un dividendo mensual. La estructura está pensada para ser autocorrectiva: si las acciones caen demasiado por debajo de la media, Strategy puede endulzar el dividendo para atraer a compradores de nuevo; Si superan los 100 dólares, la empresa puede emitir más acciones preferentes mediante un programa de mercado en el mercado, añadiendo oferta y limitando el precio. El genio fue convencer a los inversores de que STRC ofrecía una forma segura de comprar bitcoin, aunque las acciones preferentes no tienen derecho directo sobre el acaparamiento de bitcoin que la Strategy ha ido ampliando con los beneficios. Actualmente, STRC ofrece un rendimiento del 11.5% y su precio, que actualmente está en 99.59 dólares, solo ha bajado por debajo de 95 dólares en tres ocasiones en los últimos nueve meses.
Saylor llama a Stretch el “momento iPhone” de su empresa, argumentando que si el preferido se mantiene estable y líquido, podría desbloquear una reserva de capital mucho mayor que cualquiera de los instrumentos anteriores de Strategy. “Si Stretch realmente alcanza su par y cotiza con baja volatilidad”, dijo a los analistas, “en teoría podríais vender cien mil millones de dólares en ello.”
Desde su OPV de 2,500 millones de dólares, la capitalización bursátil de STRC ha aumentado hasta los 8,500 millones, superando el valor combinado de los otros tres valores preferidos de Strategy. Su volumen de operaciones equivale ahora aproximadamente al 20% del ya masivo volumen diario de MSTR, según BitcoinTreasuries.net. Solo el 13 de abril, más de 1,100 millones de dólares en STRC intercambiaron manos, superando con creces el volumen medio diario de emisiones preferidas de marcas como JPMorgan y Wells Fargo, que rara vez superan los 20 millones de dólares en volumen diario. De hecho, STRC es ahora la mayor capital preferente del mundo por capitalización bursátil, casi el doble del tamaño de las Acciones Preferentes Serie L de Wells Fargo (4,700 millones de dólares) y muy por encima de la Serie L de Acciones Preferentes Perpetuas Convertibles No Acumulativas de Bank of America (3,700 millones de dólares).
Ya se ha convertido en el pilar de la estrategia de captación de capital de Strategy, según Mark Palmer, analista senior de investigación de renta variable en Benchmark-StoneX.
No es de extrañar que los compradores minoristas estén absorbiendo Stretch, no solo porque las acciones preferentes ofrecen rendimientos más altos que los bonos basura, sino también porque Saylor las comercializa como diferidos, ya que los dividendos de STRC se consideran un retorno de capital.
“Es un instrumento muy sencillo. Piénsalo como si te pagaran en un mercado monetario”, dijo Phong Le, presidente y CEO de Strategy, en un episodio reciente del podcast Coin Stories. “Me gusta el pago mensual porque casi parece un sueldo.”
Actualmente, los fondos del mercado monetario rinden menos del 4%, pero suelen estar respaldados por bonos del Tesoro y otros activos de alta calidad y bajo riesgo. Los hot preferred de Saylor no tienen fecha de vencimiento ni derechos de voto, y en caso de bancarrota, sus reclamaciones sobre los activos de Strategy quedarían subordinadas a las de los titulares de la deuda de 8,300 millones de dólares de la empresa.
Con bitcoin cayendo un 16% en el último año, ¿cómo es capaz Saylor de permitirse unos 85 millones de dólares en dividendos en efectivo que Strategy ahora paga mensualmente a los titulares de Stretch sin vender bitcoin?
“El rendimiento proviene de que normalmente emitimos acciones en el mercado”, dijo Le. “En la parte trasera, lo que estamos haciendo es [emitir] MSTR, nuestra acción común, la de mayor liquidez del mercado. Estamos emitiendo acciones y usamos esos ingresos para básicamente pagar nuestros dividendos.”
De hecho, la principal preocupación de Strategy, más allá de comprar bitcoin, es emitir valores semanalmente. Desde el 1 hasta el 19 de abril, según los documentos presentados ante la SEC, la empresa emitió cerca de 33 millones de nuevas acciones preferentes de Stretch, recaudando cerca de 3,300 millones de dólares. Durante ese mismo periodo también emitió más de 2.7 millones de acciones ordinarias, generando otros 438 millones de dólares.
Si la práctica de pagar los rendimientos a inversores existentes con dinero recaudado de otros inversores suena a un esquema Ponzi, puedes estar seguro de que todo es perfectamente legal y transparente, aunque su simplicidad descarada probablemente habría hecho sentir envidia al fallecido Bernie Madoff.
Los preferentes estirados proporcionan capital fresco pero, a diferencia de la deuda directa, representan poco riesgo de liquidez porque Saylor puede reducir el pago de dividendos si es necesario. Además, cada dólar que recaude mediante la emisión de Stretch u otras acciones preferentes puede usarse para comprar más bitcoin sin aumentar tanto el recuento de acciones ordinarias como si Strategy financiara esas compras con pagarés directos o convertibles. Esto ayuda a apoyar otra invención muy seguida de Saylor, el “rendimiento BTC”: bitcoin por acción diluida, que actualmente presume en un 9.5%.
La oleada reciente de ofertas de acciones preferentes, junto con la emisión continua de acciones ordinarias, forma parte del plan “42/42” de Strategy para recaudar 84,000 millones de dólares para más compras de bitcoin hasta 2027. Strategy sigue teniendo 8,200 millones de dólares en deuda convertible pendiente, pero en los próximos años pretende inclinar el balance más hacia acciones preferentes perpetuas. Para los devotos de Saylor, el plan parece impecable.
“Las acciones preferentes perpetuas no tienen fecha de vencimiento. No tiene convenios, ni desencadenantes asociados al precio del bitcoin y, como tal, es efectivamente el equivalente a capital permanente, a diferencia de los bonos convertibles”, dice Palmer de Benchmark. “Para una empresa centrada en adquirir una materia prima volátil como bitcoin, no puedo imaginar un instrumento mejor para usar.”
Un nuevo grupo de partidarios del último plan de expansión del balance de Saylor son los asesores financieros que buscan productos de ingresos para clientes adinerados. “El 80% de nuestros clientes están expuestos a las acciones de STRC y Strategy. De hecho, tendemos a usar mucho más el STRC que las acciones ordinarias”, dice Morgen Rochard, fundadora de Origin Wealth Advisers, con sede en Austin y esposa de un veterano alcista de bitcoin que forma parte del consejo de administración de la holding de bitcoin Strive. “No puedes obtener mucho manteniendo una cartera de bonos donde solo rindes alrededor del 4%. Tienes que tener mucho más capital para poder jubilarte si vas a vivir solo de los ingresos de bonos a corto plazo. Así que lo que hemos estado ayudando a los clientes a hacer con estos es usarlos como mejora de rendimiento.”
Los gestores de fondos mutuos y ETFs también están comprando. Stretch es ahora la tercera mayor participación en el ETF iShares Preferred and Income Securities de BlackRock, con una asignación de aproximadamente 344 millones de dólares. VanEck, Fidelity y American Funds también están entre los mayores titulares de las nuevas acciones preferentes. En febrero de 2026, el gestor suizo de activos 21Shares cotizó el ETP Strategy Yield en Euronext Ámsterdam, otorgando a inversores europeos exposición cotizada en bolsa al rendimiento flotante de Stretch. Un mes después, Strive y el emisor de ETF Tuttle Capital Management presentaron una solicitud para un fondo que contendría STRC.
Las empresas imitadoras de estrategia —de las que hay cientos conocidas como tesorería de activos digitales (DATs)— también están comprando acciones preferentes de Stretch, probablemente para impulsar los rendimientos decrecientes que han tenido al comprar bitcoin recientemente. OranjeBTC, el mayor DAT de América Latina, invirtió recientemente 10 millones de dólares de su tesorería de bitcoin valorada en 292 millones en Stretch. Strive de Vivek Ramaswamy ha invertido 50 millones de dólares de su propia tesorería en STRC y ha creado una acción preferente similar, SATA, que ofrece rendimientos alrededor del 13%. Ha alcanzado una capitalización bursátil de aproximadamente 1,100 millones de dólares. Incluso hay una stablecoin vinculada a Stretch que representa 150 millones de dólares de la capitalización bursátil del preferido.
“Otras personas ven Stretch y ven algo loco y arriesgado de bitcoin, pero nosotros vemos un dividendo muy duradero que está respaldado por un balance grande, un perfil de liquidez que necesitamos para nuestras necesidades de capital circulante, y que está generando cuatro veces más de lo que habríamos ganado en un fondo del mercado monetario”, dice Sam Callahan, director de estrategia e investigación de bitcoin en OranjeBTC.
Con tipos de interés relativamente bajos, y posiblemente en descenso bajo un nuevo presidente de la Reserva Federal, la maestría de Saylor para convertir el polvo de fada del bitcoin en un vehículo estable de altos ingresos con la apariencia de adecuación para asesores financieros y sus clientes minoristas parece imparable.
En total, Strategy afronta más de 1,200 millones de dólares al año en intereses y obligaciones de dividendos preferentes. Esto es un negocio considerable y en crecimiento si se tiene en cuenta que el único negocio operativo real de Strategy, el software, genera apenas 477 millones de dólares en ingresos anuales. La compañía también reportó más de 5,000 millones de dólares en pérdidas en su bitcoin en 2025.
Aun así, dado que sus inversiones en bitcoin superan los 60,000 millones de dólares, haría falta una devastadora catástrofe cripto para que los acreedores de Strategy sufrieran. En cuanto a sus accionistas preferentes, que no tienen derecho directo sobre las participaciones de bitcoin de Strategy, existe un riesgo real de que Stretch algún día “rompa el dólar” y caiga precipitadamente desde su valor nominal de 100 dólares, especialmente si Saylor se ve obligada a empezar a recortar su dividendo del 11.5%. Ahora mismo parece depender en gran medida de atraer un flujo continuo de compradores para las acciones ordinarias acosadas de Strategy, que han bajado más del 50% en los últimos 12 meses.
Sin preocuparse, Saylor anunció recientemente que pretende hacer que Stretch sea aún más irresistible para los inversores minoristas. El 17 de abril, Strategy propuso cambiar los pagos de dividendos de STRC de una vez al mes a dos veces al mes, de forma similar a un nómina. Si se aprueba en su reunión anual el 8 de junio, el STRC se convertiría en la única opción preferente semestral que paga dividendos en el mercado. Los nuevos pagos Stretch bimensuales se concederían a los titulares registrados a fecha de 30 de junio, con el primer pago previsto para el 15 de julio.
