SpaceX, la empresa de Elon Musk, se convirtió en una compañía que cotiza en bolsa tras vender 555.6 millones de acciones en la mayor oferta pública inicial (OPI) de la historia. Sin embargo, mi nueva investigación sugiere que es poco probable que los inversores que adquirieron esas acciones experimenten el crecimiento explosivo de OPI anteriores.
La compañía de cohetes, satélites e inteligencia artificial anunció que recaudó 75,000 millones de dólares el 11 de junio de 2026 en la oferta, lo que le otorga una valoración de 1.77 billones.
SpaceX no es la única empresa tecnológica de alto perfil que se espera que salga a bolsa por primera vez este año. Se prevé que las empresas de inteligencia artificial OpenAI y Anthropic también coticen en los próximos meses mediante OPI masivas.
Para Wall Street, esto significa operaciones multimillonarias con elevadas comisiones para los bancos involucrados. Para los primeros inversores y ejecutivos, podría significar enormes ganancias. Para los inversores minoristas, la pregunta es si una empresa prometedora que sale a bolsa hoy representa una buena oportunidad de inversión.
¿Qué significa realmente que una empresa salga a bolsa? Durante décadas, una salida a bolsa marcaba el momento en que los inversores comunes podían invertir en una empresa de rápido crecimiento y participar en su futura expansión. Hoy en día, ese momento suele llegar mucho más tarde en la vida de una empresa, cuando gran parte del crecimiento espectacular ya se produjo a puerta cerrada.
Estudio la información financiera, la remuneración de los ejecutivos y las ofertas públicas iniciales. En un estudio reciente de casi 1,000 salidas a bolsa en Estados Unidos, realizadas entre 2007 y 2022, mis coautores y yo analizamos lo que sucede en el periodo crítico justo antes y después de que las empresas salgan a bolsa. Nuestra investigación sugiere que la salida a bolsa moderna representa cada vez más una oportunidad para que los directivos y ejecutivos obtengan beneficios, y no el inicio de la creación de valor para los inversores públicos.
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Las OPV solían financiar el crecimiento
Una OPV es cuando una empresa privada vende acciones al público por primera vez. Tradicionalmente, las OPV ayudaban a las empresas jóvenes con dificultades financieras a obtener fondos para crecer. Los inversores aportaban capital y participaban del éxito futuro.
Muchas empresas emblemáticas, como Amazon y Apple, salieron a bolsa al principio de su ciclo de vida. Gran parte de su espectacular crecimiento se produjo después de que ya cotizaran en bolsa.
Este patrón cambió. Las investigaciones muestran que el número de empresas estadounidenses que cotizan en bolsa disminuyó drásticamente desde finales de la década de 1990. Al mismo tiempo, el capital privado procedente de empresas de capital riesgo y de capital privado se expandió. En nuestra investigación, documentamos que la edad media de una empresa al salir a bolsa se duplicó con creces, pasando de cuatro años a principios de la década de 2000 a casi diez años en 2025.
Actualmente, las empresas pueden recaudar miles de millones de dólares de forma privada. Ya no necesitan los mercados públicos tan pronto como antes.
Lo que encontramos en casi 1,000 OPI
Nuestra investigación se centra en lo que los reguladores y profesionales denominan “acciones baratas”.
Esto se refiere a las opciones sobre acciones otorgadas a ejecutivos antes de una OPI a un precio muy inferior al precio final de la OPI. Las opciones sobre acciones les dan a los ejecutivos el derecho a comprar acciones posteriormente a un precio fijo. Si el precio de la OPI es mucho mayor que ese precio de ejercicio, las opciones se vuelven inmediatamente muy valiosas.
Por ejemplo, supongamos que usted es el director ejecutivo de una empresa que sale a bolsa. Recibió opciones sobre acciones que le dan el derecho a comprar 10,000 acciones de su empresa a un precio de 2 dólares. El precio de la OPI se fija en 20 dólares. Después de la OPI, podría ejercer su derecho a comprar las acciones de la empresa a 2 dólares y luego venderlas inmediatamente por alrededor de 20 dólares, obteniendo una ganancia de 180,000 dólares.
Analizamos cerca de 1,000 OPV (Ofertas Públicas Iniciales) entre 2007 y 2022. En promedio, el precio de la OPV fue 5.7 veces superior al precio de ejercicio de las opciones otorgadas el año anterior a la OPV.
En resumen, los ejecutivos a menudo poseían opciones cuyo valor se disparó en el momento en que la empresa salió a bolsa. Parte de esta diferencia puede reflejar un crecimiento real o el hecho de que las acciones privadas son menos líquidas —es decir, más difíciles de vender— que las cotizadas. Pero incluso tras ajustar por estos factores, la diferencia seguía siendo considerable.
Esto es importante para los futuros accionistas, especialmente para aquellos que compran acciones después de la OPV, ya que una cantidad sustancial de valor ya se transfirió a los directivos antes de que los inversores públicos adquirieran acciones.
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Incentivos para salir a bolsa
También encontramos patrones en los que las empresas otorgaban opciones con descuentos más significativos.
Las empresas respaldadas por capital de riesgo e inversores institucionales privados tenían más probabilidades de mostrar diferencias importantes entre los precios de las opciones y los precios de la OPV. Esto respalda una explicación clara sobre los incentivos.
Algunos inversores iniciales buscan liquidez, es decir, inversiones que se puedan convertir fácilmente en efectivo. Otorgar a los ejecutivos opciones que se vuelven muy valiosas en la OPV puede motivar a los directivos a completar la oferta. En ese sentido, la OPV suele funcionar como un evento de liquidez: una forma para que los directivos obtengan liquidez.
Esto no implica necesariamente irregularidades, pero sí sugiere que la OPV ahora refleja con frecuencia el momento de la salida de los directivos, en lugar de simplemente la oportunidad de crecimiento para los inversores públicos.
¿Qué sucede después de la OPV?
La historia no termina el día de la OPV.
Nuestra investigación muestra que las empresas con más opciones sobre acciones baratas invirtieron menos en gastos de capital e investigación y desarrollo después de salir a bolsa. Las opciones sobre acciones baratas ofrecen menos incentivos para que la empresa asuma riesgos. Y eso, a su vez, puede afectar las perspectivas financieras futuras de la empresa.
Los ejecutivos que ya poseen valiosas opciones sobre acciones pueden preferir un crecimiento estable a una expansión agresiva de la empresa. Dado que el riesgo y la recompensa están vinculados, las empresas que asumen menos riesgos tienden a crecer a un ritmo más lento, lo que significa que los futuros accionistas podrían obtener menores ganancias.
Nuestra investigación respalda esta hipótesis, ya que encontramos que las empresas con acciones más baratas experimentaron menores rendimientos bursátiles a largo plazo después de salir a bolsa. Esto es importante para los nuevos inversores que no solo esperan un crecimiento exponencial después de la OPI, sino también un buen desempeño bursátil a largo plazo.
Para los inversores que cotizan en bolsa, la conclusión es simple: gran parte del crecimiento explosivo del valor corporativo se produce ahora mientras las empresas aún son privadas.
*Brad Badertscher es profesor de Contabilidad en la Universidad de Notre Dame.
Este texto fue publicado originalmente en The Conversation*
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