Kevin Warsh, nominado para liderar la Reserva Federal, puede querer un balance de banco central más pequeño, pero es poco probable que lo consiga sin grandes ajustes en el sistema financiero, y, aun así, podría no ser posible.
Esto se debe a que el sistema que la Fed utiliza ahora para alcanzar sus objetivos de política monetaria depende de que el sistema bancario posea grandes cantidades de dinero. El nivel de liquidez en el sistema financiero y las herramientas que utiliza el banco central para gestionarlo limitan en última instancia hasta qué punto se pueden contraer las posiciones de la Fed y mantienen los mercados monetarios en igualdad de condiciones.
Romper esa gravedad del mercado requeriría una combinación de un cambio en la gestión de los tipos monetarios por parte de la Fed y cambios regulatorios que regulan el apetito de los bancos por reservas, coinciden la mayoría de los observadores de la Fed.
“No existe un camino sencillo hacia una huella más pequeña de la Fed en los mercados financieros”, según los analistas de BMO Capital Markets. “La realidad es que participaciones mucho más pequeñas [System Open Market Account] pueden no ser factibles a menos que existan reformas regulatorias que reduzcan la demanda de reservas de los bancos, un proceso que llevará trimestres, no meses, en desarrollarse.”
“Apreciamos que cuando el balance de un banco central es grande, facilita una financiación gubernamental que es altamente indeseable”, ya que también interfiere con los mercados financieros, escribieron los economistas Stephen Cecchetti de la Universidad de Brandeis y Kermit Schoenholtz de la Universidad de Nueva York en una entrada de blog el 8 de febrero. Dicho esto, con las normas actuales y el conjunto de herramientas para el control de tipos, “reducir significativamente el balance expondría a los mercados a corto plazo a un riesgo sustancial de volatilidad, una cura potencialmente peor que la enfermedad.”
Warsh fue elegido por la administración Trump a finales del mes pasado para suceder al actual presidente de la Fed, Jerome Powell, cuando su mandato de liderazgo termine en mayo. El futuro líder de la Fed, que fue gobernador de 2006 a 2011, ha sido un crítico acérrimo del banco central. Una de sus principales quejas ha sido cómo la Fed utiliza sus tenencias de bonos y efectivo como herramienta de política.
Desde la crisis financiera de hace casi dos décadas y luego de nuevo cuando la pandemia de Covid-19 golpeó en 2020, la Fed ha utilizado la compra agresiva de bonos del Tesoro e hipotecas para calmar los mercados problemáticos y proporcionar estímulo cuando su objetivo de tipos no puede reducirse más. Eso ha provocado que las posiciones de la Fed crezcan hasta cifras antes inimaginables: las posiciones totales alcanzaron un máximo de 9 billones de dólares en la primavera de 2022. En los dos grandes periodos de contracción del balance de la Fed, nunca se ha acercado a volver a estar donde estaba antes de que comenzara la compra.
Para gestionar este sistema, la Fed cuenta en gran medida con herramientas automáticas de tipos formalizadas en 2019 que pueden tanto recibir como prestar efectivo, con facilidades especiales para proporcionar liquidez rápidamente si es necesario. Esto funciona junto para mantener el objetivo de tasas de interés de la Fed donde los funcionarios quieren.
Las críticas más recientes de Warsh sobre cómo la Fed gestiona su balance llegaron al mercado el verano pasado, en un momento en que el banco central estaba reduciendo sus participaciones mediante un esfuerzo conocido como endurecimiento cuantitativo, o QT, que había iniciado en 2022.
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Este proceso tenía como objetivo eliminar el exceso de liquidez del sistema financiero. La Fed dijo que el cuantiato terminaría cuando la liquidez fuera lo suficientemente baja como para permitir un control firme sobre el tipo de interés de fondos federales. Se alcanzó ese punto a finales del año pasado, cuando una variedad de tipos del mercado monetario empezó a subir y, en algunos casos, las empresas financieras se vieron obligadas a pedir prestado directamente a la Fed para gestionar las necesidades de liquidez.
El fin de la cuantía calmó los mercados monetarios cada vez más inestables. Finalmente, la Fed pudo reducir sus posiciones totales desde el máximo de 2022 hasta el nivel actual de 6.7 billones de dólares. Actualmente está reconstruyendo sus posiciones para la primavera como medida técnica para gestionar los tipos del mercado monetario.
Warsh considera que las grandes participaciones de la Fed distorsionan los mercados financieros y favorecen los intereses de Wall Street sobre los de la calle principal. Ha argumentado una nueva contracción en el balance de la Fed para desplegar esta liquidez en la economía en su conjunto, y considera que esto podría permitir a la Fed establecer su objetivo de tipos de interés más bajo de lo que sería de otro modo.
El desafío para la perspectiva de Warsh es que, mientras los bancos requieran fuertes niveles de reservas, contraer el nivel total de las reservas de la Fed eliminando liquidez del sistema financiero puede llevar a la pérdida del control del tipo de interés de los fondos federales y, con ello, de la capacidad del banco central para cumplir sus mandatos de inflación y empleo.
Los analistas de Morgan Stanley dijeron el 6 de febrero que los cambios en las normas podrían disminuir el deseo de liquidez, aunque a un precio: “Menores colchones de liquidez podrían aumentar los riesgos de estabilidad financiera”, afirmaron.
Los economistas de J.P. Morgan, Jay Barry y Michael Feroli, dijeron a sus clientes el miércoles que mejorar la forma en que la Fed concede préstamos bajo demanda a las firmas financieras desde sus operaciones de repo también podría dar confianza a los bancos para mantener menos efectivo disponible. Pero aun así, “no creemos que sea probable que la Fed pueda reiniciar QT.”
Algunos analistas señalaron que una coordinación más estricta entre el Tesoro y la Fed también podría dar a la Fed espacio para participaciones más pequeñas.
Muchos observadores de la Fed creen que, independientemente de los comentarios públicos de Warsh, las realidades financieras acabarán frenando cualquier gran impulso por el cambio.
“Creemos que no presionará por un retorno” de cómo la Fed condujo la política monetaria antes de la crisis financiera, cuando la liquidez del mercado era escasa y el banco central gestionaba los tipos de interés con intervenciones muy regulares, en medio de la volatilidad de los tipos de interés, según los analistas de Evercore ISI en un informe publicado el martes.
Un retorno al QT también está descartado, dijeron, ya que señalaría a los mercados una reticencia a utilizar el balance como herramienta en el futuro, lo que haría que los costes de endeudamiento del mercado de bonos subieran ahora.
Con información de Reuters
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